从关税恐慌到AI驱动：2025下半年美股投资全景图

by: 美投君，解读政策、通胀、经济与企业盈利，带你看清下一轮牛市动能

前不久，美股的灾难性闪崩还历历在目，转眼间，股市就已经快要再创新高了！抓住这波机会的人赚得是盆满钵满，然而也有不少人因为市场涨得太快，仍然没有找到入场机会。不过没关系，不管你是哪一种，下半年的美股市场注定都将给你更多机会！为什么这么说呢？

今天这期节目，美投君会给各位咱看官，做这么一次全面的下半年美股投资展望。年初时我就曾给大家做过这么一次，25年全年的投资展望，看过的看官一定都了解，上半年的美股剧情基本就是按照咱们的剧本来发展的。那下半年会如何呢？我会从政策，通胀，经济，企业盈利，美联储等多个角度，为大家深度解读一下美股市场。让你全方位的了解到，下半年的市场机会以及市场风险，相信看完本期视频，你就可以安心的掌控你下半年的美股投资了。

川普政策

在年初的全年展望中，我说25年美股市场最大的变量就是川普，当时还没什么人买账，我想现在应该不会有人再质疑了。而下半年，川普依旧是美股最为重要的变量之一。所以首先我们有必要先来分析一下，川普政策对于下半年美股市场的影响。

说到政策想必大家最先想到的就是关税，这是上半年搅动市场的罪魁祸首。但事实上，下半年有比关税要更为重要的政策需要咱们关注。

首先是川普的大美丽法案。大美丽法案是川普自称的，它实际上就是川普从上任以来一直所主推的那个，减税法案，目前预计，法案将会在8到9月之间落地。虽然该法案在程序上还有些反复，但最终通过的可能性是非常大的。根据不同机构评估，本次法案能够给美国GDP，平均带来1%左右的提升。这对于市场来说自然是一个非常积极的利好。

不过本次法案也有他争议的地方。它其实可以类比成拜登时期的财政刺激政策。当时的拜登政府为了挽救疫情时期疲软的经济，是直接给民众和企业发钱发补贴。而川普政府的减税，则是通过少收钱将财富放到民间去，本质上都是靠政府释放资金投入市场，取提振经济，作用都是类似的。然而两者也都有同样的负作用，那就是他们会显著增加政府的财政赤字，从而带来更高的债务规模。投行高盛就预计，本次大美丽法案，政府将会在未来10年，给联邦赤字，累计增加6万亿美元。

那既然有好也有坏，那这个大美丽法案对于美股来说，究竟会有怎样的影响呢？事实上大美丽法案短期对于美股一定是利大于弊的。减税相当于是企业立刻就能赚到更多的钱，那么经济提振，企业盈利的提升就都是立竿见影的事情，而且对于美股公司来说是全方位的利好。而美债问题则是长期的问题，短期并不存在真正的风险，所以对于市场来说影响有限。因此仅对于今年下半年而言，大美丽法案绝对是非常值得期待的一个利好。

另一个在下半年会发生的政策，是去监管。目前去监管的政策还没有得到市场的关注，毕竟规则重写是⼀个缓慢的过程，而且此前川普在人事安排也浪费掉了不少时间。不过从现在开始，我们可以开始期待一些去监管的法案出现了。

这些法案，主要会体现在金融行业上。根据大摩的预计，下半年将会密集出台，各类对金融行业放松监管的提案，银行将会有更大的权利去动用那些过剩资本。这下银行就能更多的给经济输血，盘活经济，从而刺激到股市。另一个去监管的方向，是加快反垄断的审批流程。别小看这点，它会刺激金融市场上的收购和并购的发生，带来资本的放大，对于股市来说也是一大利好。

2017年上一次川普上台后的第一年，美股全年上涨了20%，大摩在做全年总结的时候就说，it’s all about deregulation意思就是这波上涨全要靠，川普的去监管。那么这次川普的去监管，是否也能够复制17年的动能呢？我认为可能性是非常高的。

前面说的这两大政策，还是对于市场比较友好的政策，但我猜咱各位看官真正关心的还是关税这颗大雷。那下半年关税政策会如何影响到市场呢？

我翻阅了几乎所有大投行的研报后发现，其实他们现在对于关税并没有什么争议，甚至可以说已经形成了共识。结论就是，关税已经不会再成为美股的一个，系统性风险了。

现在市场已经看穿了川普的套路。先极限施压，目的是为了创造筹码，然后再通过谈判达成协议。从现在的结果来看，川普所有的政策都是冲着谈判去的，没有一次硬碰硬。关税的风险还在，但只发生在极限施压阶段。你可能会看到谈判陷入僵局，或者看到川普突然发推再吓唬市场。市场也很可能因此而再应声下跌。但这样的风险更多都是短期的，不会是系统性的风险。也就是说，你几乎不会再看到，像年初时那样市场对于关税的恐慌了。

对于机构的这个主流看法，我个人也是非常买账的。之前我们分析过，川普的关税政策并非无脑乱搞，而是会受到民意和美债这两根红线的制约。这是过去这段时间，已经得到验证的一个结果。所以我不认为关税，会再有超出咱容忍范围之外的事情发生。

而财长贝森特也一再的表示，美国上半年还是拜登经济的延续，下半年川普的政策才会真正开始见效！现在所有人都在等着看这个“见效”呢，要是川普拉了坨大的那可就丢人了。在这种情况下，我认为政策的下行风险，将会越来越低。如果下半年真的出现任何政策风险导致的股市下跌，我想风险都会是非常短期的，这反而会是我们投资者不错的买入机会。

整体来看，下半年的川普政策对于股市来说，是偏积极的。关税风险已经过了最糟糕的时候，剩下的只是局部的，或临时升级的风险而已。而减税和去监管，预计将会在下半年开始发力。整体政策从上半年的抑制性，将会180度转向变成支持性的。所以我们投资者对于政策，也需要做一个态度的变化。事实上，过去这一个月，市场已经开始price in这个变化了，美股也开始了快速恢复。不过减税和去监管都是势能较长的利好，在下半年仍将持续支撑股市的上涨。

通胀危机

如果说川普的政策是由坏转好的话，那么通胀就是完全相反的剧情了，在下半年他很可能由好转坏，为什么这么说呢？

我们不妨先来看看最新的通胀数据。在最新的CPI数据中，5月CPI环比仅上涨了0.1%，低于市场预期的0.2%，年化涨幅仅有2.4%。而更为重要的核心CPI，也是仅涨了0.1%，大幅低于市场预期的0.3%，年化涨幅为2.8%。这两项数据均在持续的下滑当中，眼瞅着就要到达美联储2%的通胀目标了。可以说，当前的通胀不仅不是风险，反而还是支撑股价上涨的动能。

然而这种情况很可能即将要发生改变了。我们之前分析过，关税带来的物价上涨，是有滞后性的。因为大的零售商们，往往都有3个月左右的存货，即便商品加了关税，影响也不会立马就能体现出来。但是一旦存货耗光了，关税所带来的物价上涨就会逐渐释放出来了。2017年上一轮川普贸易战中，就曾发生过同样的剧情，物价也是在加关税后三个月后才开始慢慢抬头。也就是说关税他不是不会带来通胀，而是现在通胀还没来得及出现而已。

根据瑞银的模型预测，通胀将会在6月份开始初步抬头，并在今年9月达到顶峰，来到年化3.5%附近。类似的研究我还看了很多，投行普遍预计，下半年通胀将会有所抬头，但幅度并不确定，从0.3%到1%不等。而这在我看来，就将会成为今年下半年，美股市场的一个重要风险。

事实上对于股市来说，通胀本身并不是风险，真正的风险在于美联储的应对。在本次联储例会上，鲍威尔已经明确表示，他很在意关税给商品端通胀所带来的影响。想象一下，如果通胀从现在的2.4%，三个月内上涨到了3.5%，你觉得美联储他还能按计划降息吗？现在市场是普遍预计，9月份美联储会进行年内的第一次降息，而如果到时后通胀抬头反而达到了顶峰，美联储反而降息了，那民众会怎么想呢？所以说，一旦通胀抬头，很可能就会打乱下半年美联储降息的节奏，这会使得金融市场保持更长时间的紧缩，这注定会给美股带来负面的冲击。

不过，如果你是一名长期投资者，那么拉长视野来看这次的通胀影响，结果会完全不同。为什么这么说呢？我们不妨来看一张瑞银模型预测的，细分通胀的走势图。可以看到，图中黑色的柱子，也就是服务通胀未来会持续的下滑。这很好理解，毕竟服务通胀几乎不受到关税的影响，而且现在服务通胀中，占比最高的房租部分在持续的下行，基本没有抬头的可能。

而真正导致通胀抬头的威胁，正是受关税影响最深的，商品端通胀和食品端通胀，也就是图中红色和绿色的柱子。那么这张图究竟是什么意思？就是说，如果没有关税所带来的商品端通胀的话，美国的通胀注定会持续的下滑。现在通胀的威胁完全是关税一手造成的。这个结论非常关键！我们投资者要知道的是，关税所带来的通胀他是一次性的。关税只能加一次，他不可能年年都加。所以通胀即便是抬头也会很快的恢复。

对于美联储而言，他们自然是要照顾到，短期市场和民众的情绪的，所以如果真的通胀抬头他们也不得不做出应对。但是这帮人心里很清楚，他们真正害怕的，是长期螺旋上升的通胀，而这种一次性的通胀并不值得担心，所以我认为即便通胀真的抬头了，美联储充其量也就是延后他的降息，绝不会采取更为紧缩的手段。而往后他们很快又会再恢复到宽松的政策当中。

那么对于市场而言，通胀抬头，延后降息，这些还是大概率会带来一定的恐慌的。但如果你有能力拉长视野，看懂了通胀背后的逻辑，你就会发现，这样的恐慌持续不了太久。所以这反而会是另一个，我们在下半年好的入场时机。

经济迷局

股市是经济的晴雨表，而经济则是股市的基本面。现在的美国经济仍然笼罩在，衰退的担忧之下。一方面，长时间维持的高利率，就像一把一直悬在头顶的利刃，悬的时间越长，就越有可能引发衰退。而另一方面，川普的关税政策，又在伤口上撒了一把盐，也对于经济会造成很大的压力。那么现在美国经济究竟如何了呢？下半年是否有衰退的风险呢？

最新的亚特兰大联储GDP预测数据显示，二季度美国GDP仍能够高达到3.4%。当然了这里有一些一季度囤货所带来的虚高，但整体来看，增速依然非常坚挺。不过，现在大投行们都还是普遍预期，下半年经济会逐步的开始降速。下图是大摩对于美国GDP的预测，他们认为下半年，美国GDP大约会下行到，0.5%到1%之间。而下跌的原因，主要是消费和贸易的收缩。贸易收缩很好理解，主要就跟关税有关。而消费则很可能是因为，长时间的高利率抑制了消费。不过好在，在大摩的预测中，经济虽然承压，但至少还不会衰退。

除了GDP数据外，就业也是一个非常重要的衡量经济的指标。那么美国人的就业情况，究竟如何了呢？生活在美国的看官应该都了解，现在的美国就业市场非常的诡异，一方面失业率极低，似乎就业状况很好；而另一方面，普通人找工作又非常的难，好像就业市场又很差。那这究竟是为什么呢？下面这张图或许能够给出我们答案。

这张图的蓝线是空缺职位的增速，黄线则是裁员的增速。可以看到，公司裁员的速度仍在历史低位，但是招聘却在以历史最快的速度，持续放缓。也就是说，企业们虽然不裁员，但是也都不招人了。根据市场预期，非农就业的增量，将会从上半年的月均14.4万人，大幅放缓至今年年底的约5万人。这肯定不是经济欣欣向荣的表现，而是体现出了企业们承压观望的状态。

不过好在，疫情时期的扩招让很多人占住了坑，再加上未来川普收紧的移民政策，又让移民数量减少了。所以即便企业们不愿意招新人，但整体劳动力的供给也在下降，这至少就能稳定住失业率不至于快速爬升。目前市场预计，下半年都失业率，会从现在的4.2%，小幅提升至4.5%。只要失业率还是健康的，美国就没有太高的衰退风险。

针对衰退风险，还有这么一个非常有意思的数据跟大家分享。下图是博彩公司Polymarket的衰退赔率。可以看到一个多月前，美国衰退的概率还有高达65%，而现在衰退的概率就已经降到27%了。这个下跌是因为什么呢？很显然就是咱上面分析过的，川普关税风险的降低所导致的。这也侧面印证了，咱们上面对于关税政策风险的分析。

还记得一开始我们讲，为什么市场会担心衰退吗？一个原因是关税，另一个原因是美联储的高利率。现在关税的风险已经显著下降，只剩下高利率这一个担忧了。然而就这一点，其实也是有腾挪空间的。现在美联储的利率水平明显是紧缩的，也就是对于经济有抑制作用的。但换个角度来看，这也意味着，美联储有充足的降息空间，来应对潜在的经济下行。相比之下，欧洲央行已经降了8次息，当前的政策利率仅为2%，而美联储的利率还高达4.25%。可见美联储当前的政策立场相当的主动。真要是出现任何衰退迹象，美联储大可以通过降息来刺激经济。换句话说，就是传说中的Fed put还在，这对于美股市场来说，将会是一个重要的支撑。

那有人要说了，如果通胀抬头怎么办呢？咱刚刚不是聊过吗，如果通胀抬头，美联储注定不会开始降息。那如果此时，刚好又赶上经济出问题该怎么办呢？会不会造成更为严重的滞胀风险呢？我个人认为不会。刚刚我们说过，拉长视野来看，关税所引发的通胀。不会是美联储真正担心的问题，当然他嘴上肯定不能这么说。但如果是经济或者就业真出了问题，那美联储肯定就是要认真应对的了。就现实的情况来看，通胀抬头要么不发生，如果发生应该很快就会见到了。而另一边经济的情况现在还比较坚挺，真是有压力也能够顶住一段时间，不会那么快的就陷入衰退。这个时间差或许就能给美联储，足够的政策腾挪空间，也会给市场足够的喘息机会。

所以整体来看，下半年的美国经济，会继续承压，期待中的复苏不会那么快到来。所以从逻辑上讲，经济很难会成为下半年美股的上涨动能。但上半年大家所担心的衰退风险，目前来看，也已经显著下降了。所以它也不会在下半年给市场带来危机。而即便就是真的出了问题，美联储的Fed put也仍然存在，对于美股市场而言，也有足够的支撑。

企业盈利

上面分析的政策也好，经济也罢，都是相对宏观的，而企业盈利，才是那个真正直接影响到美股股价表现的变量。从上面宏观的角度来看，通胀，经济，美联储，不说对于企业盈利有多少促进吧，但都至少没有对企业盈利带来什么风险。再考虑到减税和去监管的政策影响后，其实上面分析的所有宏观元素，对于企业盈利来说还是相对友好的。那实际的情况究竟如何呢？

在刚刚过去的第一季度中，根据factset的数据显示，标普500的成分股盈利同比增长了13.3%，大幅超出了市场预期。而全年的盈利指引为8.9%，也高于历史平均。可见落实到真正的企业盈利上，情况甚至比宏观上的那几大变量，看起来还要乐观。

那为什么会出现这种现象呢？除了前面提到的宏观因素的促进之外，最为关键的因素，就是AI。这也是我在年初做全年投资展望时，跟大家着重强调的美股动能。而半年过去了，现在的AI给美股公司带来的提升，是全方位的。

一方面，AI给企业带来了明显的降本增效的效果，这便能显著提升企业的盈利。而另一方面，AI的持续发展，不仅现在的盈利在增加，未来的盈利指引也在不断的提升。更为重要的是，AI不仅会在存量中去优化盈利，还给整个市场带来了巨额的增量。据统计，今年全年企业在AI上的资本性支出，相较于去年将会有33%的增长，远高于年初时的20%的预期。这说明，AI的发展不仅在加速，而且比想象中速度还要更快。而因此而受益的企业，更是数不胜数。

我个人对于AI这个投资方向非常看好，早在ChatGPT出现之前，我就不断跟大家做视频，分享相关的机会。几年过去了，AI已经验证了他成为下一代，颠覆性技术革命的能力。而现在正是这个技术发展的早期。就今年下半年而言，我认为AI会继续给相关公司带来盈利上的提升，乃至支撑整个美股的上涨。

下半年如何投资？

到这里，咱们已经对下半年美股，做了一个全方位的分析和预测了，现在咱就可以回答那个，最为重要的问题了，下半年的美股该如何投资呢？

整体来看下半年的美股市场，我认为这或许是我们投资者，最好投资的一段时间了。

从政策上看，市场最担心的关税风险正在下降，减税和去监管会在下半年逐步落实。政策从负面冲击，逐渐转向了股市动能。而在经济基本面上，虽然也承受了一定的压力，但是贵在底子好，而且还有Fed put的支撑，所以也很难给股市带来任何冲击。整体的宏观环境对于美股来说是非常友好的，能够持续撑起美股的上涨的。

需要注意的风险是通胀的抬头，以及关税可能带来的局部升级。这写都很可能会给股市带来一定的冲击。不过好在，这些风险都是相对短期的。对于长期投资者而言，不怕短期风险，反而更怕股价义无反顾的上涨，找不到入场机会。而下半年，这些风险在我看来，都会成为我们好的入场时机。因为这样的冲击来得快，去得也快。这种情况下，buy the dip就是一个非常好的投资策略。

说到buy the dip，其实还有一个资金面上的利好，在支撑着这个交易策略。最近两个月的美股上涨，涨得实在是太急了，而且是没有任何回头的那种上涨。这就导致很多人都还没有来得及补足仓位。不光散户如此，拥有大资金的机构也是如此。他们比我们散户更为在意风险，所以4月关税危机来临时，就撤走了不少的资金。而这么多的资金，其实都在等着下一个入场机会。这就会导致，未来任何的股市下跌，都会存在大量的买盘支撑，那么下跌就跌不深也跌不久，这就是很好的，buy the dip的时机。

唯一可能带来系统性风险的危机，目前看来就是地缘政治风险了。这两年的地缘政治风险加剧是有目共睹的，局部的战争，以及中美两个大国之间的博弈，都日趋白热化。任何一处升级都可能会改变美股的格局。尤其是最近中东的战争，已经导致了油价的飙涨，如果不能及时恢复，那是有可能对于经济造成更大的冲击的。不过，地缘政治风险这事儿我们虽然能看到趋势，但是却完全无法预测。针对这种黑天鹅风险，我个人的看法是，不要提前应对，而是等风险真的来了，再做应对也不迟。

最后，也是最为重要的，就是AI这个颠覆性的技术革命。这是一个长期的大趋势，能够持续给美股上涨提供动能，投资AI也是我个人最为看好的一个赛道。而在这个赛道上，美股有着全世界最好的机会。下半年我相信AI依旧会持续推动美股的上涨，带来更多的投资机会。

综合以上所有分析，我个人对于今年下半年的美股，是非常的乐观。我认为下半年美股还有继续突破的空间，突破前高应该是很轻松的事情。年底的目标价，应该能在6500点以上。这是我个人的一点投资偏见，分享给大家做个参考，也欢迎大家在评论区里和谐讨论，谢谢各位！